http://www.mei.net.cn/ 2014-04-17 15:08:06

内容摘要：尽管3月经济数据乍现暖意，但由于前两个月经济增速超预期下滑影响，一季度国内生产总值(GDP)仍出现回落。根据国家统计局昨日披露的数据，一季度GDP同比增长7.4%，低于全年7.5%的目标，创六个季度的新低。对于投资者而言更关注政策上的变化，多数受访人士表示，针对一季度经济增速放缓已经出台了系列融合调结构和促改革的稳增长政策，目前来看，这些政策已经开始起作用，3月份一些宏观数据已经出现改善迹象。

　　尽管3月经济数据乍现暖意，但由于前两个月经济增速超预期下滑影响，一季度国内生产总值(GDP)仍出现回落。根据国家统计局昨日披露的数据，一季度GDP同比增长7.4%，低于全年7.5%的目标，创六个季度的新低。

　　值得一提的是，经济运行也在显现积极信号。比如，3月固定资产投资中的基础设施投资和制造业投资增速相比年已经有所回升，第三产业增加值占GDP的比重为49%，比去年同期提高，这也表明经济结构调整和转型升级取得初步成效。

　　对于投资者而言更关注政策上的变化，多数受访人士表示，针对一季度经济增速放缓已经出台了系列融合调结构和促改革的稳增长政策，目前来看，这些政策已经开始起作用，3月份一些宏观数据已经出现改善迹象。考虑到经济下行压力仍存，未来宏观调控政策仍有必要继续预调和微调，以保证全年增长目标的实现。

　　二季度GDP环比改善

　　2014年一季度国内生产总值128213亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%，环比增长1.4%。今年一季度经济增速相比去年四季度及去年同期都回落0.3个百分点，环比则比去年四季度回落0.4个百分点。GDP仍延续了去年四季度以来的放缓趋势，且降幅有所扩大。

　　交通银行金融研究中心首席 经济学家/连平：内外需求不振及融资支持减弱是一季度经济增速放缓的主要原因。随着经济运行季节性因素作用减弱，并在一系列政策刺激下，二季度宏观数据会有所改善，经济运行有望企稳。但下行压力犹在，经济增长仍面临不确定性。

　　联讯证券宏观及固定收益高级分析师/杨为敩：一季度GDP高于我们的预期，主要在于服务业对实体经济存在超预期的拉动作用。

　　从我们之前所构建的产业轮动框架来看，目前的服务业处在一个供给约束期之中，在这样一个阶段，服务业的需求很可能受到一定程度的抑制。但新一期数据出现了一个较为积极的现象，就是服务业平减指数出现较大程度的回落。

　　我们推断改革政策所提及的城乡土地流转以及城镇化政策已经在部分地区得以实行，并且已经体现在价格因素上。那么，按照产业轮动的框架，这部分因供给释放出的需求很可能在长期内成为经济转型阵痛期的最大托底力量，但由于二、三产业的弹性商值尚维持在稳定位置上，所以短期经济难以脱离工业波动的约束。

　　投资结构发生改变

　　1-3月份，全国固定资产投资(不含农户)68322亿元，同比名义增长17.6%(扣除价格因素实际增长16.3%)，增速比1-2月份回落0.3个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资(不含农户)增长1.24%。分类别来看，1-3月份房地产开发投资增长16.8%，制造业投资增长15.2%，基建投资增长20.88%，分别较去年同期下降3.5、3.4、4.7个百分点。

　　连平：17.6%的增幅比上年同期回落3.3个百分点，比去年全年回落2个百分点，增速创下2001年12月以来的13年新低。资金是制约投资增长的主要因素。不过，固定资产投资增速虽然在下滑，但3月份的基础设施投资和制造业投资增速相比1-2月份已经有所回升，其中基础设施投资1-3月份的累计同比增速比1-2月份回升了2.1个百分点，制造业投资1-3月份累计增速则比1-2月份回升了0.1个百分点。

　　需要注意的是，从投资本身的内部结构来看也有一些积极变化，比如第三产业的投资，还有民间投资的比重在继续提高，民间投资的比重今年一季度比去年同期提升1.5个百分点，达到64.8%。一季度基础设施投资中与民生相关的电力、热力及水的生产和供应相关投资增速相比去年同期也提升了接近4个百分点。

　　杨为敩：基建投资的上升可能是受到棚户区改造和铁路投资带来的资金拨备所拉动而形成单月的加快。目前来看，政府信用的安全系数整体偏低，可能扩张空间有限。即使经济新一轮的增长靠财政投入来拉动，但由于利率已经偏离原有的泰勒轨道，这种融资成本的上升可能会明显恶化潜在财政收入与负债资产之间匹配度，即使把铁路投资的增量算进去，今年基建投资很可能也是一个大体放缓的态势。

　　基数带动工业回升

　　3月份，我国工业增加值同比增长8.8%，与去年同期相比下降了0.1个百分点，与1-2月份相比上升了0.2个百分点，扭转了自2013年四季度以来的逐月下降的趋势。2014年一季度，我国工业增加值同比增长8.7%，与去年同期相比下降了0.8个百分点，与2013年全年相比下降了1个百分点。

　　杨为敩：工业增加值企稳回升，考虑到翘尾对工业增加值的效应甚微的因素，我们判断在库存推动下经济已经回落到一个原有的中枢位置，并且通过近几年的经济运行观察，在目前这个增速下，就业和通胀的关系最为协调，故我们可以推论这一位置正是宏观经济潜在增长位，那么，只要货币环境和外需环境维持稳定的话，工业增加值很难跌破这一位置，我们维持后期经济易升难降的判断。

　　齐鲁证券研究所宏观策略分析师/刘启元：尽管从数据上来看出现回升，但是结合其他方面来看，市场需求与工业生产都在收缩之中，3月的小幅回升主要是还受到此前基数较低的影响，2013年同期工业增加值的增速为8.9%，是去年全年最低的一个水平。

　　消费实际增速维持低位

　　3月份，我国社会消费品零售总额名义增速12.2%，与1-2月份相比上升了0.38个百分点，与去年同期相比下降了0.4个百分点;扣除价格因素，实际增速为10.8%，与1-2月份持平。一季度，我国社消品零售总额同比增长12%，与去年同期相比下降了0.4个百分点;扣除价格因素，实际增长10.9%，较去年同期上升了0.1个百分点。

　　连平：消费增速出现回落，除了季节因素和价格因素影响之外，还有以下原因：一是房地产销售回落带动的房地产相关产品销售增速回落，如建筑及装潢材料类、家具、家用电器和音像器材类，分别比去年回落9.9、6.8和5.3个百分点。二是居民收入增速放缓与股市负财富效应是消费增长乏力的主因。三是居民收入下降，带动必需消费品销售增速也出现了回落。

　　刘启元：消费还是没有很大的改观，主要因为收入并没有发生实质性增长，这对消费有钳制作用。总体来看，2014年消费领域有望企稳并出现分化，社会消费品零售总额轻微回升，限额以上餐饮收入累计同比由负转正为1%，反腐的边际影响或许已经有限，汽车同比增速依然保持12.3%高位，预计未来传统餐饮消费仍将保持低迷，而新兴消费有望成为热点。